情圣

8月17日晚，江苏白酒龙头今世缘发布2026年半年报。财报显示，公司上半年实现营收64.35亿元，同比下降7.41%；归母净利润为20.82亿元，同比下降6.60%。在经历连续两年的半年度收入收缩后，今世缘当前的盈利规模已基本退回到三年前。2023年上半年，今世缘净利润为20.50亿元，2026年同期净利润仅比三年前微增约3200万元。这是首次设立自然科学基金非共识项目专项资助通道，旨在为高风险、高价值的原创研究单开一条快车道。非共识项目是指在基础研究领域，创新性强却还没有达成共识、争议大、难识别、风险高的创新研究。这类项目往往因挑战现有范式，难以通过常规同行评议获得支持。该专项重点支持科研人员提出具有非共识性、原创性、颠覆性等特征的原创学术思想，涵盖开辟新领域、提出新理论、发展新方法、研发新材料和揭示新规律等方向，尤其鼓励多学科交叉融合的探索。2023年底，今世缘董事长顾祥悦曾公开提出“到2025年全力以赴迈入150亿级酒企行列”的战略规划。申报项目须同时具备三个条件：研究工作具有或潜在具有重大科学意义或培育颠覆性技术的价值；研究思想、范式或内容具有突出的原创性或颠覆性，尚未取得领域内专家共识，存在较大争议，难以通过常规评审获得资助；探索性强，难以依据现有科学认知完全判断可行性，完成研究风险高、难度大。

二 | 在申报资格上，申报人须为从事基础研究、应用基础研究的一线科研人员，项目鼓励优秀青年人才申报。然而，随着2025年以101.82亿元的总营收收官，150亿元的规模目标最终未能兑现。非共识项目不计入申报人申报和承担省自然科学基金项目的总数限制。这一政策松绑将有效激发科研人员的探索热情。在白酒行业深度去库存、商务消费场景承压的周期下，今世缘在经历百亿冲刺后，二季度单季度虽出现阶段性反弹，但大本营江苏核心市场的营收下滑与次高端产品价格带的收缩，依然制约着这家区域酒企的发展节奏。

三 |

盈利退回三年前，大本营核心市场失血快马财媒发现，今世缘业绩自2024年上半年触及阶段性高点后，一直没等到反弹。

四 | 2024年上半年，今世缘实现营收73.04亿元、净利润24.61亿元，同比增速均超过20%。2025年上半年，公司营收降至69.50亿元，净利润降至22.29亿元。2026年上半年，两项指标进一步下滑至64.35亿元和20.82亿元。

五 | 两年间，今世缘半年度营收缩水8.69亿元，净利润减少3.79亿元。分季度看，今世缘在2026年呈现出明显的季度分化。

六 | 在推荐机制上，非共识项目采用专家实名推荐制。一季度营收43.22亿元，同比下降15.23%；归母净利润13.85亿元，同比下降15.76%；二季度实现营收21.13亿元，同比增长14.11%；归母净利润6.97亿元，同比增长19.17%。推荐人须为具有深厚科学素养、前瞻性思维和跨学科见解的杰出学者，包括两院院士、国家自然科学基金青年科学基金项目（A类）负责人、全国重点实验室主任、燕赵实验室主任等。每个项目需至少1名专家实名推荐，且每位专家每年仅限推荐1项。“建立这一机制，就是要给那些‘不被大多数人看好’的科研想法一次开花结果的机会。

七 | ”省科技厅相关负责人表示，他们正着力构建专家实名推荐、深度辩论式评审、择优滚动支持的全链条非共识项目工作机制，特别是设立宽容失败、允许试错的政策导向，将赋予科研工作者坚持独特赛道的底气。

八 | 此项举措将有力引导省科研力量聚焦国际空白领域，抢占学术制高点，培育有望开辟新赛道的颠覆性成果。

九 | 二季度的双位数反弹终结了此前连续四个季度的业绩下滑，但这一回暖建立在低基数之上。2025年二季度，今世缘单季营收与净利润曾分别同比下滑29.69%和37.06%。在低基数之上的修复，算不上基本面的全面反转。从产品价格带来看，今世缘业绩承压背后，是作为利润支柱的300元以上次高端产品线的坍缩。今世缘将出厂指导价300元以上的产品划分为特A+类（以国缘四开、对开及V系列为代表），100元至300元划分为特A类（以国缘淡雅等为代表）。特A+类2026年上半年实现营收37.43亿元，同比下降13.19%，营收占比为58.16%。回溯历史数据，该价格带收入在2024年上半年曾达到46.54亿元，2025年同期降至43.11亿元，两年内半年度销售额累计减少9.11亿元，降幅接20%。特A类上半年实现营收23.07亿元，同比增长3.36%。相比2024年同期22.16亿元，两年仅增长约9100万元。

十 | 高端板块少卖9.11亿元，腰部大众产品回补不足1亿元，产品结构的下沉导致整体营收大盘出现缺口。尽管特A+类产品毛利率依然维持在83.70%，带动公司综合毛利率同比微升0.73个百分点至74.14%，但高毛利产品的销量缩减直接削弱了利润总额的增长。区域维度上，今世缘与省内同行的竞争格局也在生变。2025年，今世缘在江苏省内实现营收90.83亿元，在体量上首次超过洋河股份，登顶“苏酒第一”。2026年上半年，今世缘江苏省内收入为56.68亿元，同比下降9.36%，在总营收中的占比达88.08%。对比2024年同期66.58亿元，江苏大本营在两年内缩水了9.90亿元。

顾祥悦的“攻防战略”2022年4月，顾祥悦出任今世缘董事长兼总经理，接过了这家苏酒龙头的帅印。上任初期，今世缘保持了较高的增长，并在2023年以100.98亿元的营收跨过百亿门槛。

十一 | 百亿节点之上，顾祥悦积极扩张意图尽显。

十二 | 2023年底，今世缘明确提出“到2025年迈入150亿级酒企行列”。

十三 | 2024年春季，管理层再次强调挑战150亿元目标。然而，白酒行业自2024年下半年遭遇深度供需再平衡。2024年今世缘营收录得115.44亿元，未能完成年初设定的122亿元目标。2025年营收进一步回落至101.82亿元，同比下滑11.81%。150亿元的三年规划，最终实际达成度不足七成，营收规模重新回到了百亿起点。

十四 | 战略目标的落空促使管理层在表述上更加务实。从2025年发展大会提出的“确保主要指标增幅高于行业平均、省外增速高于省内”，到2026年发展大会强调“质的有效提升和量的合理增长”，今世缘在公开口径中不再设立刚性的百亿级数字目标。回望过去半年，顾祥悦在攻防两端动作不少。防守端，今世缘和舍得酒业一样，主动控货挺价，守住了现金流和价盘秩序。为避免在次高端动销放缓时期引发渠道崩塌，今世缘放弃了依靠向经销商强行压货来维持增长的做法。

十五 | 财报显示，上半年公司期末库存商品余额为9.23亿元，较期初下降28.60%。费用端，今世缘上半年销售费用同比压降9.42%至9.33亿元，降幅高于营收降幅。通过缩减低效营销补贴并聚焦宴席与核心终端，公司将综合毛利率稳定在74.14%。同时，上半年经营活动产生现金流量净额同比增长50.31%至16.16亿元，销售收现达65.95亿元，保持了经营资金的基本稳定。在产品战术上，定位100元至300元价格带的“国缘淡雅”承担了”大单品“角色。

十六 | 在政商宴请预算收缩背景下，消费需求向大众价格带迁移，国缘淡雅凭借性价比承接了这部分下移需求，成为仅次于国缘四开的第二大单品，在特A+类下滑的情况下稳住了腰部阵地。进攻端，省外扩张与高端品牌升级仍面临现实阻力。全国化是今世缘多年来试图打破区域天花板的核心战略。2023年底，今世缘曾提出省外“三年30亿投入”的规划，并在战略上实施“周边突破”。2026年上半年，今世缘省外营收6.73亿元，同比增长7.18%，在全行业调整期实现了正增长。省外经销商数量达667家，半年内净增91家且无一退出，经销商总数增至1465家。但从营收体量来看，省外业务贡献依然有限。6.73亿元的省外收入仅占公司总营收的一成。对比2024年同期5.99亿元，省外收入两年内仅增加约7400万元。667家省外经销商对应的单店平均创收规模偏低，省外市场仍处于导入期，短期内无法填补江苏大本营缩水近10亿元的缺口。高端化上，今世缘主推的国缘V系列被定位为“深耕高端圈层、守护品牌价值”。但在贵州茅台、五粮液等全国性头部名酒筑牢的高端防线下，千元价格带的商务需求外溢有限，V系列的实际放量依然受压制，主力出货任务仍落在四开与淡雅等单品上。

十七 | 今世缘通过主动控货去库存、稳定核心产品价格、依托大众价格带托底，今世缘在二季度实现了财务指标的企稳。然而，在江苏省内核心市场承压、省外营收占比仍在10%徘徊的现实面前，如何在存量时代找到新增长点，将是今世缘在下半年及后续发展中亟需解决的问题。